路數(shù) 作者：很勤奮的路數(shù)
來(lái)源：路數(shù)（ID：ilushu）
盡管公司手握2.5億美元離岸債券發(fā)行額度，但并不著急為2022年4月到期的一筆債進(jìn)行再融資。
這家公司在等合適發(fā)債窗口期到來(lái)。原因是“今年情況有點(diǎn)不一樣，要做充分考量。”
最壞情況是到明年4月還沒有合適的窗口期。德信中國(guó)承諾能確保到點(diǎn)兌付，在此期間對(duì)境內(nèi)外現(xiàn)金流安排同步考慮以及謹(jǐn)慎拿地。
同樣等著的還有榮盛發(fā)展(002146.SZ)。也是在近期電話會(huì)上，公司管理層定性“當(dāng)下債券市場(chǎng)比較脆弱”，所以“做不出好的市場(chǎng)發(fā)行”。
這兩家公司的存量美債都沒超3筆且年底前無(wú)集中兌付壓力。但從年初的華夏幸福(600340.SH)，到藍(lán)光發(fā)展(600466.SH)，直至近期的中國(guó)恒大(3333.HK)，市場(chǎng)對(duì)中資地產(chǎn)美元債儼然已成風(fēng)聲鶴唳之勢(shì)。
能不能等到所謂的窗口期，另當(dāng)別論。如何穩(wěn)住投資者、安排到期結(jié)構(gòu)、處理集中兌付等等，倒逼房企對(duì)美元債債務(wù)管理進(jìn)行新升級(jí)。
曾經(jīng)的萬(wàn)能融資工具——美元債，會(huì)從蜜糖變成“砒霜”。面對(duì)這一輪縮表，扛不住的房企有可能會(huì)被市場(chǎng)出清。
01
不對(duì)市場(chǎng)懷有充分的敬畏之心，是死忌。
新力地產(chǎn)三筆存續(xù)美元債，已是非一般的“投機(jī)級(jí)”，單看每只目前在40%左右的收益率，已經(jīng)說(shuō)明投資人是回避的態(tài)度。
別怪投資人擠兌，問(wèn)題核心還是得回到新力地產(chǎn)的基本面上。行業(yè)邏輯已經(jīng)改變，大環(huán)境不會(huì)給曾經(jīng)的高杠桿擴(kuò)張企業(yè)太多時(shí)間。
回購(gòu)，能救火，新力地產(chǎn)從6月開始確實(shí)也這么做了。看著是，鋤禾日當(dāng)午，回購(gòu)好辛苦。買了一點(diǎn)點(diǎn)，還有好多留：
新力8.5% N20220124：回購(gòu)3次，分別300萬(wàn)美元、300萬(wàn)美元、200萬(wàn)美元；
新力10.5% N20220618：回購(gòu)200萬(wàn)美元；
加起來(lái)僅1600萬(wàn)美元，杯水車薪。眼下情況已經(jīng)火燒眉毛，意思意思的回購(gòu)，無(wú)疑是“用愛發(fā)電”。
如果資金有限，怎么看都該集中火力穩(wěn)住今年10月到期的那筆。因?yàn)椋?2年1月和6月到期的至少還有喘息時(shí)間。
02
但如果這個(gè)時(shí)候，新力地產(chǎn)還想著用借新還舊的方式扛過(guò)去，可能會(huì)犯戰(zhàn)略偏差。
職業(yè)經(jīng)理人向上的管理，要做到位。這樣老板才能對(duì)市場(chǎng)有充分徹底的敬畏心。
如果可以以正常情況下打了9折、8折甚至7折的價(jià)格買收益率在30-40%的債券，為什么還要去選擇收益率不可能達(dá)到這個(gè)數(shù)的新債券？當(dāng)然，除非BOSS可以呼朋喚友來(lái)買買買。
借新還舊是特定歷史時(shí)期多數(shù)企業(yè)適用的一把“夜壺”。但在當(dāng)下，更屬于少數(shù)基本面良好、現(xiàn)金流健康企業(yè)能用的戰(zhàn)術(shù)。
甚至有家房企在做了極端情況下的壓力測(cè)試后決定，從今年開始借新還舊不再是首要目的，而是要考慮以自有資金進(jìn)行全部?jī)陡丁＿@魄力及降債決心值得新力地產(chǎn)以及更多房企學(xué)習(xí)。
一、盡快安排好資金，咬牙確保10月那筆的兌付。
二、要不，考慮交換要約(exchange offer)。
說(shuō)好聽點(diǎn)是為避免違約，對(duì)舊債券持有人進(jìn)行增發(fā)，新舊債券合并。將償還壓力延后，時(shí)間換空間，總比一起沉船來(lái)得強(qiáng)。
但也不是萬(wàn)能，如果快到期的時(shí)候做交換要約，等待著的可能是評(píng)級(jí)降級(jí)，被當(dāng)做廉價(jià)交易。有風(fēng)險(xiǎn)。
03
這方面，禹洲集團(tuán)(1628.HK)的BOSS絕對(duì)是個(gè)好榜樣。
拋開自帶的朋友圈力量，至少他能親力親為參與幾乎每場(chǎng)投資者電話會(huì)，一定程度上減輕了市場(chǎng)擔(dān)憂情緒。
魯智深的臨終偈語(yǔ)稱：
一個(gè)潮響令魯智深悟了善果。世人也欣賞“浪子回頭金不換”。
是時(shí)候醒醒了，像以往一樣粗放的再融資思路和對(duì)待投資人的態(tài)度，將不再適用于當(dāng)下和未來(lái)。
注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議
本文由“路數(shù)”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權(quán)歸原作者所有，未經(jīng)授權(quán)，請(qǐng)勿轉(zhuǎn)載，謝謝！
原標(biāo)題： 等待美元債窗口期的房企眾生相1：請(qǐng)敬畏市場(chǎng)
