疫情沖擊的峰值或已過去

今天，統(tǒng)計(jì)局公布了4月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐。整體看，受疫情影響，經(jīng)濟(jì)如期降速。工業(yè)數(shù)據(jù)降幅相對(duì)較小，表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性；消費(fèi)則受到疫情的直接沖擊，放緩嚴(yán)重。我們認(rèn)為，不應(yīng)對(duì)4月份的下滑進(jìn)行線性外推，夸大悲觀情緒，4月數(shù)據(jù)是疫情等多種一次性不利因素疊加的結(jié)果。往前看，疫情的沖擊高峰或已經(jīng)過去，疊加穩(wěn)增長力道的增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)基本面觸底向好的趨勢(shì)高度確定，我們對(duì)中國經(jīng)濟(jì)中長期前景無比樂觀。

1）工業(yè)生產(chǎn)放緩，服務(wù)業(yè)下滑更為顯著。4月，工業(yè)增加值同比下滑2.9%，增速較上月回落7.9個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比下滑7.08%，增速較上月回落7.6個(gè)百分點(diǎn)，均為2020年3月以來首次出現(xiàn)負(fù)增長。

4月份，全國服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比下降6.1%，相對(duì)工業(yè)而言下滑幅度更為顯著。但其中，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)仍保持較好的增勢(shì)。如信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，金融業(yè)生產(chǎn)指數(shù)分別增長10.3%、5.5%。

2）固定資產(chǎn)投資表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，好于預(yù)期。4月，固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長6.8%，好于預(yù)期的6.5%，增速較上月下滑2.5個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比下滑0.82個(gè)百分點(diǎn)，增速較上月回落1.17個(gè)百分點(diǎn)。近年來首次轉(zhuǎn)負(fù)，但較2020年最高20%的環(huán)比降幅而言，表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)。

投資維持較高增速，主要受采礦業(yè)的支撐。從行業(yè)分項(xiàng)看，4月采礦業(yè)投資累計(jì)增速為18.8%，增速僅較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。采礦業(yè)投資基本沒有受到影響。基建、制造業(yè)和房地產(chǎn)投資增速，分別為+6.5%、+12.2%和-2.7%，增速均較上月回落2、3.4和3.4個(gè)百分點(diǎn)。

3）疫情沖擊下，消費(fèi)大幅下滑。受疫情影響最為嚴(yán)重的還是消費(fèi)。4月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比和實(shí)際同比下滑11.1%和14.2%，增速較上月擴(kuò)大7.6和8個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月下滑。

不過我們也能看到積極的一面，即4月環(huán)比下滑降幅為0.69%，較上月1.97%的降幅大幅收斂。這與4月以來，疫情整體上有所緩解，各地疫情封控程度也逐步緩解相關(guān)。

疫情及外部因素沖擊下，4月數(shù)據(jù)的下滑在預(yù)期之中，不必夸大解讀、線性外推悲觀預(yù)期。疫情的沖擊和俄烏沖突，都是外部不可控因素，疊加百年大變局，年初至今的經(jīng)濟(jì)造成新的下行壓力。考慮到服務(wù)業(yè)的沖擊更大，除非出現(xiàn)特殊情景，二季度GDP當(dāng)季同比，很可能再次出現(xiàn)負(fù)增長，對(duì)此要有一定心理準(zhǔn)備。但同時(shí)，我們要清醒地看到，這些因素多是短期的、一次性的，不必夸大解讀、線性外推，中國經(jīng)濟(jì)長期向好的格局沒有改變。

最壞的時(shí)刻或已經(jīng)過去，未來改善趨勢(shì)非常確定。目前，全國新增感染人數(shù)和無癥狀感染者每天處于穩(wěn)步下降態(tài)勢(shì)。上海宣布，5月中旬起，社會(huì)面基本清零，逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)、復(fù)商復(fù)市，這標(biāo)志著，疫情對(duì)線下消費(fèi)和供應(yīng)鏈沖擊的峰值已經(jīng)過去，未來將是一個(gè)逐步恢復(fù)的過程。隨著一系列逆周期穩(wěn)增長措施的落地，疫情沖擊邊際減弱，疊加逆周期穩(wěn)增長的力量邊際加強(qiáng)，無論是經(jīng)濟(jì)基本面，還是資本市場(chǎng)，都面臨一個(gè)邊際改善的時(shí)間窗口。所以，我們?cè)?月8日，幾乎是市場(chǎng)最低點(diǎn)，旗幟鮮明地提出《中級(jí)別反彈時(shí)機(jī)成熟，或是年內(nèi)勝負(fù)手》，中期內(nèi)全面轉(zhuǎn)向樂觀。

經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)復(fù)蘇，并非水到渠成，仍需要各方付出巨大努力。年初的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、兩會(huì)政府工作報(bào)告、金穩(wěn)委會(huì)議均對(duì)穩(wěn)增長提出了極高要求，要求各地方、各部門靠前發(fā)力。由于疫情沖擊等外部不可控因素影響，以及多重目標(biāo)的沖突和約束，穩(wěn)增長政策在落地方面，整體仍未走在經(jīng)濟(jì)基本面和市場(chǎng)預(yù)期的前面，部分出現(xiàn)一定落差。

即使剔除疫情等外部不可控因素，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性下滑壓力仍然較大。房地產(chǎn)仍處于“冰凍”狀態(tài)，消費(fèi)和內(nèi)需仍極端疲弱。考慮到下半年，出口大概率高點(diǎn)回落，疊加海外滯脹來襲，抑制政策寬松空間，下半年經(jīng)濟(jì)工作仍面臨較大外部挑戰(zhàn)。這需要各部門抓住寶貴時(shí)間窗口，在通脹上升之前，推出大力度刺激措施，扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下滑局面。

政策的的精髓在于其“杠桿”作用和“乘數(shù)”效應(yīng)：影響私人部門預(yù)期，激發(fā)全社會(huì)需求。而杠桿作用的要義，在于政策信譽(yù)。政策信譽(yù)的關(guān)鍵，在于“領(lǐng)先一步”和“徙木立信”，以足夠的力度的行動(dòng)展示政策決心。央行某領(lǐng)導(dǎo)深諳經(jīng)濟(jì)機(jī)器的運(yùn)行規(guī)律，振聾發(fā)聵地提出：

“現(xiàn)在雖然是年初，但一年的時(shí)間很短，一年之計(jì)在于春，所以我們要抓緊做事，前瞻操作，走在市場(chǎng)曲線的前面，及時(shí)回應(yīng)市場(chǎng)的普遍關(guān)切，不能拖，拖久了，市場(chǎng)關(guān)切落空了，落空了就不關(guān)切了，不關(guān)切就“哀莫大于心死”，后面的事就難辦了，所以我們不能拖，要走在前面，及時(shí)回應(yīng)市場(chǎng)的普遍關(guān)切。”

4月29日政治局會(huì)議提出，要“全力擴(kuò)大”國內(nèi)需求，“全面加強(qiáng)”基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，“謀劃增量政策工具，把握好目標(biāo)導(dǎo)向下的政策提前量和冗余度”。釋放的信號(hào)和導(dǎo)向性十分明確。我們相信，只要嚴(yán)格落實(shí)中央精神，聚焦經(jīng)濟(jì)建設(shè)這個(gè)中心，擼起袖子加油干，前瞻發(fā)力、大膽協(xié)調(diào)行動(dòng)，我國經(jīng)濟(jì)一定可以在短期內(nèi)迅速企穩(wěn)回升，資本市場(chǎng)一定可以企穩(wěn)反彈，全社會(huì)信心必定持續(xù)提高。