疫情沖擊的峰值或已過去

今天，統計局公布了4月宏觀經濟數據出爐。整體看，受疫情影響，經濟如期降速。工業數據降幅相對較小，表現出較強的韌性；消費則受到疫情的直接沖擊，放緩嚴重。我們認為，不應對4月份的下滑進行線性外推，夸大悲觀情緒，4月數據是疫情等多種一次性不利因素疊加的結果。往前看，疫情的沖擊高峰或已經過去，疊加穩增長力道的增強，經濟基本面觸底向好的趨勢高度確定，我們對中國經濟中長期前景無比樂觀。

1）工業生產放緩，服務業下滑更為顯著。4月，工業增加值同比下滑2.9%，增速較上月回落7.9個百分點；環比下滑7.08%，增速較上月回落7.6個百分點，均為2020年3月以來首次出現負增長。

4月份，全國服務業生產指數同比下降6.1%，相對工業而言下滑幅度更為顯著。但其中，現代服務業仍保持較好的增勢。如信息傳輸、軟件和信息技術服務業，金融業生產指數分別增長10.3%、5.5%。

2）固定資產投資表現相對平穩，好于預期。4月，固定資產投資累計同比增長6.8%，好于預期的6.5%，增速較上月下滑2.5個百分點；環比下滑0.82個百分點，增速較上月回落1.17個百分點。近年來首次轉負，但較2020年最高20%的環比降幅而言，表現相對平穩。

投資維持較高增速，主要受采礦業的支撐。從行業分項看，4月采礦業投資累計增速為18.8%，增速僅較上月回落0.2個百分點。采礦業投資基本沒有受到影響?；?、制造業和房地產投資增速，分別為+6.5%、+12.2%和-2.7%，增速均較上月回落2、3.4和3.4個百分點。

3）疫情沖擊下，消費大幅下滑。受疫情影響最為嚴重的還是消費。4月社會消費品零售總額同比和實際同比下滑11.1%和14.2%，增速較上月擴大7.6和8個百分點，連續兩個月下滑。

不過我們也能看到積極的一面，即4月環比下滑降幅為0.69%，較上月1.97%的降幅大幅收斂。這與4月以來，疫情整體上有所緩解，各地疫情封控程度也逐步緩解相關。

疫情及外部因素沖擊下，4月數據的下滑在預期之中，不必夸大解讀、線性外推悲觀預期。疫情的沖擊和俄烏沖突，都是外部不可控因素，疊加百年大變局，年初至今的經濟造成新的下行壓力?？紤]到服務業的沖擊更大，除非出現特殊情景，二季度GDP當季同比，很可能再次出現負增長，對此要有一定心理準備。但同時，我們要清醒地看到，這些因素多是短期的、一次性的，不必夸大解讀、線性外推，中國經濟長期向好的格局沒有改變。

最壞的時刻或已經過去，未來改善趨勢非常確定。目前，全國新增感染人數和無癥狀感染者每天處于穩步下降態勢。上海宣布，5月中旬起，社會面基本清零，逐步復工復產、復商復市，這標志著，疫情對線下消費和供應鏈沖擊的峰值已經過去，未來將是一個逐步恢復的過程。隨著一系列逆周期穩增長措施的落地，疫情沖擊邊際減弱，疊加逆周期穩增長的力量邊際加強，無論是經濟基本面，還是資本市場，都面臨一個邊際改善的時間窗口。所以，我們在5月8日，幾乎是市場最低點，旗幟鮮明地提出《中級別反彈時機成熟，或是年內勝負手》，中期內全面轉向樂觀。

經濟的企穩復蘇，并非水到渠成，仍需要各方付出巨大努力。年初的中央經濟工作會議、兩會政府工作報告、金穩委會議均對穩增長提出了極高要求，要求各地方、各部門靠前發力。由于疫情沖擊等外部不可控因素影響，以及多重目標的沖突和約束，穩增長政策在落地方面，整體仍未走在經濟基本面和市場預期的前面，部分出現一定落差。

即使剔除疫情等外部不可控因素，經濟內生性下滑壓力仍然較大。房地產仍處于“冰凍”狀態，消費和內需仍極端疲弱?？紤]到下半年，出口大概率高點回落，疊加海外滯脹來襲，抑制政策寬松空間，下半年經濟工作仍面臨較大外部挑戰。這需要各部門抓住寶貴時間窗口，在通脹上升之前，推出大力度刺激措施，扭轉經濟下滑局面。

政策的的精髓在于其“杠桿”作用和“乘數”效應：影響私人部門預期，激發全社會需求。而杠桿作用的要義，在于政策信譽。政策信譽的關鍵，在于“領先一步”和“徙木立信”，以足夠的力度的行動展示政策決心。央行某領導深諳經濟機器的運行規律，振聾發聵地提出：

“現在雖然是年初，但一年的時間很短，一年之計在于春，所以我們要抓緊做事，前瞻操作，走在市場曲線的前面，及時回應市場的普遍關切，不能拖，拖久了，市場關切落空了，落空了就不關切了，不關切就“哀莫大于心死”，后面的事就難辦了，所以我們不能拖，要走在前面，及時回應市場的普遍關切?！?/p>

4月29日政治局會議提出，要“全力擴大”國內需求，“全面加強”基礎設施建設，“謀劃增量政策工具，把握好目標導向下的政策提前量和冗余度”。釋放的信號和導向性十分明確。我們相信，只要嚴格落實中央精神，聚焦經濟建設這個中心，擼起袖子加油干，前瞻發力、大膽協調行動，我國經濟一定可以在短期內迅速企穩回升，資本市場一定可以企穩反彈，全社會信心必定持續提高。