巴路君 作者：松柏長青
來源：巴路君（ID：baluzhengguijun）
如果投資是為了掙錢，盡可能掙最多的錢。那么我們不得不思考哪一類資產會贏。我們的直覺是，應該是股票。我們想更進一步的追問，股票資產在什么維度上最有可能是會贏的資產。
為了簡單起見，我們用各類資產的指數來代表各類資產。這樣做有一個好處，基本上可以認為是可落地的，對普通大眾投資者而言都是可落地的。并不是選擇了某一只最牛的股票基金、或者其他什么基金來比較。
短期，比如月度以內，甚至年度，我們都很難判斷股票指數的是漲是跌。也就是說，在短期我們是很難判斷，股票資產和債券資產、大宗商品資產相比，誰會贏。但股票市場有一個神奇的規律。雖然短期的股票市場的漲跌很難預測，但是一說到長期，我們卻非常有信心，股票市場大概率是上漲的。這背后最基本的理由是，短期股票市場受情緒因素影響大，長期更多的受企業的盈利的影響。從長期來看，一個國家的經濟是增長的。這種增長必然會反映到企業的銷售額、盈利水平上，進而帶動股價的上漲。
而且一般而言，股票資產上漲，多數時候是要超過同期債券資產。因此，我們說長期看漲，默認，股票資產是最優資產。
圖1 標普500上漲的時候超過85%的時間也戰勝了債券指數
注：統計區間為1973年Q1-2021年Q3*（9月24日）.數據來源彭博社。
但由于股票市場可能在某個階段受情緒影響非常大，估值提升到非常高的位置，以至于未來很多年的經濟增長都被透支了。也有可能在某個階段經濟處于非常困難的環境中，比如持續的高通脹導致債券的利率非常高。當這些不如意發生，我們可能未必有把握的說，股票市場能在較長的時間維度內一定能獲得比債券指數更好的回報。1929年的美股大崩盤后直到25年后才創新高。2000年的納斯達克指數，都花了7年以上的時間才回到當初的水平。而中國股市至今還沒有回到2007年的水平，盡管經濟增長已經翻了好幾倍。
為了更全面合理的統計股票指數相對于其他資產的勝率，我們統計了標普500指數、GSCI大宗商品指數、美國十年期國債指數等三類資產的價格走勢（都是總收益指數）。我們發現，持有標普500指數的時間越久，標普500戰勝大宗商品和債券指數的概率越高。滾動持有一年的勝率已經接近50%。十年的勝率達到了66%，20年的勝率達到了76%。也就是說，如果持有標普500指數10年，大概率比大宗商品指數、債券指數的收益要高。
圖2 標普500戰勝其他指數的概率
注：統計區間為1973年Q1-2021年Q3*（9月24日）.數據來源彭博社。
但是如果統計上證綜指、中證債券總財富指數、南華工業品指數的話，這個數據顯得差了很多。上證綜指持有一年的勝率只有22%，持有5年的勝率也沒有超過50%。這說明，滾動持有5年，上證綜指的戰勝工業品指數、債券指數的概率也不到50%。
圖3 上證綜指戰勝其他資產類指數的概率
注：統計區間為2004年Q1-2021年Q3(9月24日)，數據來源Wind.
通過圖1、圖2的對比，標普500指數是一個非常優質的股票指數。如果投資時間在十年以上，可以重倉配置。投資的策略可以是買入并持有。但是對于A股而言，由于長期策略的勝率并不很高，可能買入并持有的策略并不是很適合A股市場。但無論如何，投資期限越長，配置更多的股票資產是一致的。
對于標普500指數而言，很明顯的看到，2010年以后，標普500指數對其他資產的優勢呈現出加速的跡象。
圖4 標普500指數在2010年之后優勢加速
這一加速跡象可能受美聯儲改變了貨幣政策框架的影響。2008年底開始，受金融危機的沖擊，美聯儲開啟了量化寬松政策。之后隨著美國政府債務越來越高，經濟增長乏力，通脹低迷等因素影響，美國的貨幣政策正?；M程變得非常艱難。我們預計未來很長一段時間都可能如此。股票資產大幅跑贏債券資產的局面可能還會延續。
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原標題： 股票資產的勝率
