站在2020年的起點的投資思考-債務周期與投資機會

作者：守望者

來源：靜水深漩（ID：zealsaint111）

下面是2020年這兩天的一些感想和思路，及時的整理出來，形成可用于日常觀察和評估的框架，寄希望于在新的一年條理化我的思路，并為投資提供一些視角。

一、思考框架和關注點

1.資產價格回升的邏輯

2019年我們經歷了債務周期后期的去杠桿期，我們看到金融機構風險偏好降低，債權市場信用分層，金融體系流動性收縮，導致資產價格下跌（具體的分析見前面幾篇文章）。

站在2020年的起點，對于我們投資人來說，信用問題，流動性問題的解決方案和思路將為我們帶來超額回報的機會，因此本篇的目的在于梳理我的思路，建立適合當下范式的分析框架和觀測方式，尋找獲得超額回報的機會。

2.債務處理思路：

上圖展示的是各國之前用到的債務處理思路，從當前時間段來看，各國基本放棄了債務徹底出清的思路，考慮到全球惡化的金融環境和民粹主義的上升，債務出清的方式在這輪在債務處理周期中重歸主流的可能性很低。

實際上在過去的10年（2008-2018年），全球主要使用的方式是第二種方式，即債務承接，通過發放更多的貸款，降低利息，推高債務總規模的方式，度過債務集中到期帶來的違約風險。但是該范式我們看到正在走向終結，大家開始考慮新的化解思路。

根據達里奧的理解，債務資本化是解決債務問題最終解決辦法。通過資本化的方式可以解決到期債務和沉重的利息問題，但對應的是貨幣貶值和資產價格上升。資產價格上升是我們希望看到的結果。

3.債務承接觀察方式：

如前面所說，債務承接作為債務處理的手段是過去10年全球最主要的債務處理方式，但該方式在2017-2019年開始出現調整，我們看到雪花般的監管文件沖天而降，切斷的傳統的負債模式和杠桿方式，使得信貸周期開始進入降杠桿周期，債務周期走向末端。

如上圖所示，債務承接的政策是否有效我們需要觀察上圖的幾個方向：貨幣政策，放款意愿和金融工具，在后期的日常性的觀察中，將持續的評估政策和實際效果，不斷錨定我們所在的位置。

4.債務資本化：

目前看到廣泛的猜測和評論的債務資本思路如上圖。

上圖畫圈部分是我認為需要特別關注的用以評估債務資本化推進效果的點，如債務承接一樣，債務資本化部分我也將根據上圖的框架持續評估政策和實際情況，錨定我們所處于的位置，并尋找機會。

二、分析觀測表與評述

債務周期的末端處理方式我傾向于是債務承接和債務資本化共同使用的方式，即，通過債務承接為債務資本化爭取時間；可通過承接的方式化解的問題盡量不使用債務資本化方式。基于以上，初步的分析表格如下：

1.債務承接-貨幣政策：

放款意愿和金融工具的觀察表格與貨幣政策表格一致，由于還未見出臺政策，因此這塊不做列示。

2.債務資本化：

后期將通過對政策的跟蹤和梳理，并不斷結合實際推進情況按照本文提到的思路評估市場機會。

我更傾向于左側投資，可能是我真的不擅長右側，為數不多的幾次右側嘗試均以被打臉告終。評估框架能告訴帶給我的是核心需要被解決的問題的分析，以及市場進一步下滑的可能性的評估。如通過框架看到，解決問題的意愿強烈，且核心問題正在被解決，那么代表著我們應該伴隨著過程，逐漸下注。

最后一個問題，對于大多數人投資什么，我理解，基金更靠譜點，即使你對趨勢的理解沒問題，但是選擇哪家企業將是另一個復雜且困難的問題，對于大多數人來說不如投資基金。

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。

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原標題： 站在2020年的起點的投資思考-債務周期與投資機會