非標的黃昏

作者：尋瑕小姐姐

來源：尋瑕記（ID：xunxiajun）

融資類信托被壓縮、保險資管喜提ToC牌照、城投平臺降成本、房地產前融瓶頸難解，信托民工的開年，在“結構性資產荒”和“固收產品一搶而空”的冰火之間，目送著非標的小陽春漸行漸遠。

#01 融資的末路

據證券時報，業內多家信托公司近日收到監管要求：壓縮具有影子銀行特征的信托融資業務，并制定融資類信托壓縮計劃。

控制融資類信托業務的呼聲由來已久，2019年中國信托業年會上，監管人士就曾經警示“當前融資類信托快速增長潛藏的風險隱患需要引起高度警惕。”

傳統意義上的“融資類信托”以主動管理型信托貸款為主要表現形式。但是在監管口徑下“附加回購、回購選擇權或其他擔保安排的股權融資、以非標債權融資為目的的資產收（受）益權投資、變相開展非標債權融資的財產權信托”也將一并納入管控范疇。

這樣一來，幾乎所有試圖構建債權債務關系的業務模式都被一網打盡。

結合《集合資金信托計劃管理辦法》“向他人提供信托貸款不得超過其管理的所有信托計劃實收余額的30%”；

以及1月20日信托會議，在7月初的總量調控基礎上，進一步提出“信托流向房地產行業的資金不得超過2019年末的余額”；

前有集合貸款額度的天花板，后有房地產信托規模的存量限制，再加上壓縮融資類信托的最新監管導向，以“非標正規軍”自居的信托行業被綁上了層層枷鎖。

戴上緊箍咒，比摘掉紅舞鞋，要仁慈得多。

壓降融資類信托規模的影響，首先是固收產品的供應減少，伴隨結構性資產荒的進一步蔓延，產品收益率下行在所難免，家族信托客戶優先采購，VIP客戶預留額度，普通客戶搖號搶產品的盛況可能會階段性出現。

其次是對融資方的影響，規模的限制可能會加速客戶的溝通效率和提款決策，對于融資需求較為急迫的交易對手，加速募集節奏，積極溝通提款，占據存量規模。

最后是對業務標準的影響，規模大、收入低的通道類業務成為首當其沖被壓縮的對象，提高對利差的要求，把有限的額度用在最賺錢的業務上也是理所當然的導向。

同時，在業內哀嘆非標債權涼涼、融資類信托末路的同時，作為一名普通的從業人員，不如先問自己幾個問題：

1 所在的公司/團隊接到融資類信托壓縮的通知了嗎？

2 正在推進的融資類業務受到實際影響了嗎？

3 今年的業績指標完成了嗎？

與以往的每一次政策調控一樣，只要某類業務沒有被一刀切，最終的結果就是短期增長過快的業務規模被施以限制，而存量業務規模在現有的公司和團隊間重新分配，在不同的客戶資源間重新分配，在不同利差的業務類型間重新分配。

類似的“存量業務分蛋糕”的邏輯，從集合貸款額度將要用滿，到房地產信托規模受限，再到本輪的融資類信托壓縮，一再重演。

一年到頭，發現其他公司業務如火如荼，別的業務團隊賺得盆滿缽滿，“做自己的業務，讓別人沒業務可做”的競爭者比比皆是，真的因為“調控”沒飯吃的，是那些擔心“調控來了沒飯吃”的杞人憂天者，和那些基本模式都沒有吃透，KPI指標還沒有完成，卻空談業務轉型的好高騖遠者。

這些年，業務窗口期和調控窗口期從來都是交替更迭，松了緊一緊，緊了放一放。調控窗口期還是要夾著尾巴做業務，轉通道規模為主動管理，騰挪出戰略額度給核心交易對手，儲備業務資源，等下一個業務窗口期，奮勇出擊，一舉發力。

至于身處末路還是前路，可以是旁觀者的唱衰，可以是分析師的展望，可以是媒體的鼓吹，但不應該是行業參與者偏離既定道路的理由，或借口。

#02 信仰的價碼

近日，江蘇鹽城國資委的一紙公文刷屏，《關于報送成本8%以上債務融資清退工作方案的通知》，號令各市屬企業迅速開展融資情況自查自糾工作，并制定成本8%以上融資清退工作方案，原則上要在今年年底前全部完成。

隨后，常州武進區去年11月份的一份政府性債務管理工作文件又被挖出，稱“部分債務融資成本過高，綜合利率7%-9%的債務16筆”“按照上級要求，信托融資方式一律停止。”

一眾非標民工一片哀號，8%以上，7%-9%，明明連公司的成本線都摸不到。

事實上，為轄內平臺公司劃定融資利率上限，江蘇、川渝等省份一直有之，鹽城、常州不會是第一例，更不會是最后一例。

唯一值得慶幸的是，鹽城國資委的文件中限定了“各市屬企業”，各區縣暫不參照執行，活躍在朋友圈的區縣級平臺們，還可以由著理財經理嚷嚷兩句“額度稀缺，且買且珍惜”。

貨幣寬松預期，地方專項債輸血，加上此前存量隱形債務替換的發力，江浙一帶的平臺無疑成為商業銀行投放的重點；而“大基建”拉動的期待，不可避免帶來政府平臺的新一輪融資熱潮。

君不見，流動性的旋鈕悄悄松動，“國難思基建，基建思城投”的風聲拂動，城投債的收益率已經被機構買到地板價；

君不見，近期新晉AA+評級的地方平臺通過中票/短融等公開市場融資拿到低成本資金，不費吹灰之力；

君不見，銀行和保險紛紛信用下沉，躲在城投融資的防空洞里抱團取暖，只投AAA的也愿意拿一些AA+來增厚利差。

對于地方平臺而言，動輒10%以上的高成本資金原本就不是地方平臺融資的長久之計，想要實現債務置換和化解，壓降成本是必經之路。借著政策的春風加速調整債務結構，摘掉網紅區域的帽子，在此一舉。

對于一眾非標融資而言，“日薄西山你不陪，東山再起你是誰 ”早已是舊日誑語，即便日薄西山時挺身而出，東山再起也難免另結新歡。

近兩年落地的基礎設施類信托/租賃/定融產品面臨提前兌付或到期不續，可能就此解套，但是也要警惕個別區域兌付的流動性問題，和主體分化信用分層的問題。

對于投資人而言，“有些項目，一旦錯過就不再”。

市場滿地皆雷，更加需要避險，見證過央企、校企、AAA的信仰一一熄滅，時而雷響，時而延期，時而兌付風波，城投的信仰雖不免有瑕疵，依然堅定地在暗夜中閃亮。

#03 牌照的誘惑

去年未曾著墨的信托江湖依然風吹云動。

天津信托的競拍引來上海國企和遼寧民企的你爭我奪，成功擠走中財招商、試圖效仿雪松以大宗商品貿易嫁接金融牌照的忠旺集團最終以1億惜敗，此前以底價入手26%股權的上實集團，則以底價近一倍的價格摘得控股權，拿下這張不算便宜的信托牌照。天津地界國企混改的車輪，依舊滾滾向前。

安信信托在虧損被ST和重組接管的傳言中停牌，項目逾期金額超過300億，涉訴金額超過100億，深陷股東自融、違規擔保的旋渦積重難返，接盤的緋聞對象從中國人壽到復星集團，從廣州金控到最新的中銀債轉股子公司，這張滬上的信托牌照要找到新主人，并非易事。

湖南信托正式更名為財信信托，高管團隊亦如數更換，同時，地方AMC湖南省資產管理有限公司更名為湖南省財信資產管理有限公司，坐擁信托、證券、壽險、銀行等14張金融牌照，財信湘軍統一番號再出發。

原有的市場玩家身負歷史包袱、增長壓力、轉型熱望，絲毫不敢大意；新晉股東則要帶著本身的榮光或重擔，發揮這張神奇牌照最大的功效。

環顧四周，信托公司還要與理財子公司、保險資管一道，在“拉平起跑線”的大資管江湖里，殺出一條血路。

在一次次“嚴監管”“去通道”“控地產”的整頓輪回中，信托行業逐漸從逐水草而居的游牧走向精耕細作的定居，非標也在一次次的污化正名中鉛華褪盡，成為不是本源的本源。

即便江湖風急雨驟，黃昏殘陽如血，只要信托制度精妙依舊，補充社融需求依舊，轉型創新初心依舊，信托民工依舊仗劍千里，且行且歌，亦苦亦樂。

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。

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原標題： 非標的黃昏